江山欧派2021年中报：大宗渠道盈利能力稳定经销渠道迅猛增长

时间：2021-08-24 09:04:55 类型：全屋定制浏览量：5014

江山欧派成立于2004年，公司以木门出口起家，在2008年后发力内销业务。2012年公司进入木门工程领域，公司首先观察到行业中精装修爆发的趋势并逐渐与万科、保利、碧桂园等一线地产商建立合作关系，随后公司发展进入快车道，公司营收近年来稳定高速增长，从2017年的10.1亿增长至2020年的30.12亿元，CAGR达43.9%。归母净利润从2017年的1.38亿元增长至2020年的4.26亿元，CAGR为45.6%。

此外公司中报披露的前十大流通股东信息显示，睿远基金旗下知名基金经理傅鹏博增仓江山欧派，其管理的睿远成长价值混合基金二季度增仓222.27万股江山欧派，增仓幅度150.69%，截止6月30日持仓369.78万股，是公司第四大流通股东。

公司中报业绩强韧营收同增32.5%在去年高基数的情况下依旧保持稳定增长

近日公司公布2021年中报，中报显示公司在今年上半年原材料涨价和大型房地产公司面临调控的宏观背景下依旧保持较强韧性，公司业绩依旧稳步增长：2021上半年公司营收同增32.5%至14.07亿元，归母净利同增31.4%至1.77亿元，扣非后净利润同增31.4%至1.49亿元。公司净利润在去年高基数的情况下依旧维持高速稳定增长，表现十分优异。

大宗渠道盈利能力稳定经销渠道迅猛增长

公司渠道结构以大宗工程渠道和经销渠道为主，2020年工程大宗渠道业务营收为26.07亿，占比为86.55%；经销渠道业务2020年营收为2.47亿，占比为8.2%。今年半年报则显示目前公司渠道结构改变明显。

上半年公司取消经销商独家代理模式，推行门店经销商、家装经销商同步开拓的业务模式，进军家装市场。公司进军家装公司渠道充分发挥了现有的B端制造优势，通过极致性价比、稳定的批量供货能力、可靠的售后能力和品牌建设迅速占领中小木门厂的市场份额。

公司称目前公司经销商渠道建立了线下线上全渠道覆盖的营销模式。线下渠道以经销为主，公司已在全国范围内拥有各类经销商（含门店经销商和家装经销商）7000余家，通过这些经销商将销售网点拓展到各省、各市、各县、各乡的门店、家装公司、建材市场、建材超市、公装市场等各种场所，公司标准门店数量较年初净增100家至770家。线上渠道方面，公司已全面入住京东旗舰店、阿里巴巴网站并自建“欧派有品网上商城”开启线上销售模式。

在此基础上公司经销渠道营收占比迅速提升至18%左右，增速高达227.71%至2.33亿，显示出公司强大的竞争力，同时公司渠道结构也更臻于平衡。

公司大宗工程业务亦由原来聚焦直营大客户转为直营+工程代理的模式，工程端上半年新增工程服务商100余家，目前总数达200余家，上半年大宗渠道营收同比增长14.4%至10.58亿元，且在原材料涨价的宏观背景下，上半年公司大宗渠道毛利率同比增长2.28个百分点至32.61%：随着产能利用率提升，公司规模优势持续发挥。

此外，由于木门处于家装链条前端，具备良好的引流优势。公司还规划利用木门优势引流，开拓新品类与业务。公司拟通过现有客户资源，将公司制造优势向柜类、入户门、防火门复制，目前入户门品类已经与保利、碧桂园建立合作，相关业务有望在明年放量。

而公司之所以短时间内能在经销渠道迅速放量，离不开公司强大的全链路的成本管理优势。由于木门产品相对标品化，因此成本管理对于公司至关重要。在内销市场上，低成本、规模化生产、短期内快速供货已成为木门企业的核心竞争优势。

过去几年，公司擅长的工程业务尤其对产品质量、采购价格、生产优化、供货速度、多地项目管理能力、工程队伍、账期承受能力等方面都有较高要求，这锻炼了企业在综合制造能力、信息化建设、技术实力、资金实力、专业团队建设等各方面的核心竞争力。

对比2020年木门主要竞争对手产销数据会发现，公司木门产量遥遥领先于主要竞争对手，这给公司带来了非常明显的规模优势，在主要原材料的采购价格和设备利用率方面公司都具有优势明显。具体来看，公司的原材料成本、制造成本及人工成本均低于同行，尤其单位制造成本和人工成本处于显著低位。据西南证券测算，2019年公司单位制造成本和人工成本为86元和84元，仅为竞品的1/3。

此外，公司亦在技术投入和制造环节的降本方面持续投入，以满足工程渠道业务快速放量，对大规模生产的高要求。东北证券研报显示，2014年起公司就持续改进产品生产组装技术。以实木复合门为例，公司依照产品结构拆分为若干个部件，使产品的生产、组装更能够满足大批量、机械化的生产要求。预制好的木门各部件在生产线上实现快速拼装成形，全程无需任何切割，避免了人工拼装产能低和质量不可控的问题，有效提高了生产效率，并降低生产成本。2015年公司实木复合门单位成本下降6.78%，降低至900元以下，低于可比公司定制木门单位成本。自2015年技改以来，公司实木复合门和模压门毛利率持续上升，并远高于竞品定制木门。

公司还与德国HOMAG（豪迈）、意大利MAKOR 等国际一流装备制造企业合作，引进了包括电子开料锯、CNC 加工中心、电脑镂刻中心、自动化滚涂等数控自动化流水线，已经建成国内木门行业先进的规模化、自动化、智能化木门生产线，确保了木门的制造品质和加工精度，提高了产能，缩短了生产和交货周期。目前，公司针对工程客户定制产品的规模化生产及短期内大批量供货能力优势明显，为长期战略合作客户所需的“高周转”提供了产能保证。

信息化建设方面，公司的信息化建设贯穿于产品设计、物料采购、存货仓储、产品生产、产品销售和售后服务全流程，协调整合研发、生产、采购、销售各环节中的信息流、物流与资金流，提高了公司的经营管理效率和市场快速反应能力。公司已引入规范化产品研发体系PLM，全面升级面向工程端客户全流程管理系统LTC和面向零售端客户订单管理系统OMS，同时深化集团ERP应用，加强供应商全程协同SRM，提升车间精益化生产MES，进一步完善CRM（400呼叫中心及售后服务）系统。通过信息化管理手段，建立高效、畅通的信息沟通机制，使设计、采购、生产和销售等环节实现更直接更有效的沟通。

在降本能力和大规模交付能力之外，公司还还用完善的售后服务体系。据东北证券研报显示，公司目前500多名销售人员中有400余人专门服务工程客户，并分散于地产客户各项目所在地，深度对接保障订单完整落地。同时，公司建立了完善的售后服务体系，设有专门的客户服务部。在接收到顾客质量反馈或投诉后，在1个工作日内会提出处理意见回复顾客，并将反馈信息传递至品质保障部。品质保障部根据顾客反馈信息进行原因分析并确定责任部门，督促责任部门进行相应整改。正是由于公司强大的控本、交付和售后服务能力，确保公司木门产品无论是在大宗工程渠道、工程服务商渠道亦或是经销商渠道，都具有极致的性价比，因此公司进军经销渠道即迅速放量也就不令人意外了。

同时公司在品牌建设方面亦没有放松：公司现有欧派、欧罗拉和花木匠三大品牌。其中，欧派品牌在公司成立之初即创建，目前已成为国内知名的室内木门品牌。欧罗拉品牌设立于2014年底，主要定位于零售市场中的年轻消费群体。花木匠则定位健康家居产品，旨在满足中国70%消费群体的家居装修需求。公司产品矩阵完整并覆盖不同价格带，以“健康”为定位，围绕健康环保持续丰富产品种类，推出设计感强的“宣品”、极具性价比的“爆品”、跟进配套销售“联品”，为消费者提供设计感强、款式新颖、实用性强、环保性好的健康家居产品。

展望公司未来发展空间，木门行业类似于防水行业，有典型的大行业小公司的特征，据公司2020年年报数据，2020年我国木门行业年产值约1570亿元，较2019同比增长2.61%。我国已经成为了世界大的木门生产基地、出口基地和消费市场。未来木门行业发展前景仍将持续向好，预计年均总体需求量有望超过2亿套。根据《中国木门行业发展白皮书》预测，2021-2022年全国木门行业销售收入将分别达到1950.90亿元、2102.20亿元。

但是我国木门企业以中小企业居多，缺少全国性的强势品牌。2015年我国CR2占比不足3%，同期美国前两大木门品牌商Jeld-Wen与Masonite在北美市场份额合计达72%，参考美国市场，我国木门行业集中度提升空间较大。以我国木门行业2020年产值约1570亿元计算，江山欧派作为行业龙头在木门市场中的市占率也仅为2%左右，考虑到公司竞争对手以中小型木门企业为主，公司在规模成本控制和品牌建设上均有优势，未来有较大概率在木门市场不断提高市场占有率。

此外，精装修比例提升依然是未来几年的确定性趋势。据奥维云网数据，2015-2020年我国精装修市场新开盘量从82万套上升至325万套，CAGR达31.71%，预计2022年有望超过505万套。2020年全国商品住宅的精装修渗透率为30%，相较海外仍有较大提升空间。全国不同规模的木门企业约10000余家，集中度相对较低。在政策倡导和地产商盈利需求驱动下，精装渗透率中长期可能会提升到50%的水平，精装市场增长远景依然广阔，因此公司在工程业务领域未来亦有较大的发展空间。

后，工程渠道客户主要为规模较大的房地产企业和装修公司，一般采取集中化采购，直接与木门企业签订合作协议。据东北证券数据显示，下游需求中，约27%来自商品房市场，24%来自已住房市场，24%来自保障房市场，20%来自自建房市场，以及少量出口。公司新的战略亦包含To B端的下沉和拓展，从原来集中在大型企业的模式下沉到中型企业，然后进一步再发展到公建保障项目上去，公司未来亦可能在公建保障项目上开拓新的市场空间。

财务分析：经销渠道扩张暂时推高费用率运营水平持续改善

财务数据方面：公司资产负债率持续提升。自2016年起，为满足市场需求，公司加大生产端的扩产，募集资金进行厂房建设，导致资产负债率持续提升，从2017年的37.51%提升至今年上半年的56.92%，为主业开拓提供了充足的资金条件。

期间费用方面，公司经销渠道扩张暂时推高费用率，属驱动公司成长的必要开支：上半年公司整体费用率为15.8%，同比增长2.5个百分点。其中，销售费用率8.9%，同比增长2.4个百分点，是推高公司费用率的核心因素，主要由于公司拓展家装新业务及工程代理招商，对销售人员的激励力度及营销费用投入加大所致。本期公司管理、财务和研发费用率分别为3.3%、0.3%和3.3%，较去年同期变化不大。

公司营运能力方面：公司营业周期由去年同期的180.83天降至151.84天；存货周转天数从去年同期的107天降至83.39天；应收账款周转天数从去年同期的73.77天降至68.48天；应付账款周转天数从去年同期的69.37天降至48.85天；净营业周期从去年同期的111.45天降至102.99天，总体而言，公司运营水平持续改善。

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